疫情有望加速（sù）製造業機器人（rén）換人趨勢 國產化孕（yùn）育機遇
2020-3-8 來源：天風研究 作（zuò）者：-
※ 2019年第4季度以來製造業有所複蘇，疫情短期或將擾亂節奏
根據（jù）國家統（tǒng）計局數據，2020年1月製造業PMI為50.0%，環比小幅回落0.2pct，位於臨界點。從分類指數看，生產指數和新訂單指數均高於臨界（jiè）點，原材料庫存指數、從業人員指（zhǐ）數和供應商配送指數均低於臨界（jiè）點。從重點行業看，高技（jì）術製造業（yè）、裝備製造業和消費品行業PMI為52.9%、50.7%和50.5%，分別高於製造業總體2.9、0.7和0.5pct，其中高技術製造（zào）業自2019年9月（yuè）以來擴張步伐持續加快。
※ 機器人替代人力有望加速演繹，長期看好（hǎo）製造業自動化率提升
短（duǎn）期需（xū）求受到抑製，製造業庫存（cún）周期（qī）複蘇遭擾動，但需求並非消失而是遞延。回顧2003年的“非典”，非典爆發期工業增加值短暫回落，對製造業庫存周期複蘇節奏造成一定擾動（dòng），但全年看需求並未消失而是遞延。中長期來看，國內自動化設備需求後置，肺炎或將催生旺盛機器換人需求。複盤非典，疫情（qíng）短期影響機床生產節奏，但需求保持一定剛性。
※ 製造業機器換人空間廣闊（kuò），預（yù）計未來年化需求有望達到（dào）18.6萬台（tái）
工業機器人行業在2018、2019年經曆下滑，兩年增（zēng）速分別為-1.37%、-6.10%。我們認為這主要是由於行（háng）業在2017年新增量巨（jù）大，增速高達79%，當年一定程度上（shàng）透支了後續兩年的行業需求（qiú），因而導致了（le）這兩年行業在高基數之下有（yǒu）所下滑。但我們認為行業本身仍具備一定投資價值。第一，行業體量大，根（gēn）據IFR統計，工業機器人2018年在中國銷量為15.4萬台，市（shì）場體量達到了62.3億美元，折（shé）合人民幣（bì）約為430億元，銷量（liàng）占（zhàn）到了全球市場的37%。第二，盡管2018-2019年出現下滑，行業中長期仍存在成長基礎。我們認為：行（háng）業的長期驅動因素：人力成本（běn）大幅提升（shēng），工業（yè）機器（qì）人相對於（yú）人力經（jīng）濟性顯現；短期因素（sù）：以PMI、汽車製造產成品存貨等衡量的短（duǎn）周期對工業機器人銷量構成一定衝擊，而到了2020年下遊有望迎來補庫周期。
※ 競爭格局：國產化空間廣闊，孕育龍頭成長機遇
工業機器人行業除了長期具備成長性，國產化空（kōng）間廣闊是又一看點。以（yǐ）汽車為例，汽車行業是外資機（jī）器人具備顯著先發（fā）優勢的領域，汽車在海外的發（fā）展曆史（shǐ）久遠，外資機器人在這一行業的（de）經驗積累及（jí）客戶渠道遠（yuǎn）比本土機器（qì）人有優勢，本土廠（chǎng）商較難進入該行業（yè）供應體係。而在多個新興領域的機器人應用，外資機器人先（xiān）發優勢不明顯，本（běn）土機器人有望借助性價比及服務優勢打開市（shì）場。
※ 投資建議：精選具備集成優勢+核心技術競爭力的龍頭（tóu）廠商
工業機器人產業鏈較長，涉及企業眾多（duō）。我們認（rèn）為在這條產業鏈中，真正能夠幫（bāng）助本土工業機器人實現根本（běn）突破的是上遊的減速機、伺服+控製的進步，以及本體製造+針對高新技術行業（汽車、電子、新能源、光伏等）集成能力的提升，而非單純的本（běn）體製造商或者貿易/代理商。機器換（huàn）人（rén）的根本驅動力是其相對於人工的經濟性，上遊核心部件的國產化、成本降低是實現手段（duàn）之一，集成商（shāng）在其擅長細（xì）分行業的不斷積累及（jí）提升是（shì）實現手段之二。
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