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工業機器人（rén）行業：靜待拐點進口替代是長期邏輯

2019-10-9 來源（yuán）：- 作者（zhě）：-

　　一、行業將進入中速增長期

　　中國機器人產業將進（jìn）入中速增長期，2020-2023年複合增速16%。通過與日本（běn）機器人產業（yè）發展對比，及對工業機（jī）器人密度重（chóng）新測算和與發達國家對比，我們認為中（zhōng）國機器人產（chǎn）業將進入中速增長期，預計2020-2023年（nián）複合增速（sù）16%，高於（yú）歐美日領先國家的5%;新增機器人本體（tǐ）76萬台，對（duì）應本體市場1194億元(299億元/年)，對應集成市場（chǎng）4776億元(1194億元/年)。

　　二、行業拐點臨近

　　我們提出跟（gēn）蹤和預測市場需求的“成長+周期”模型，行業拐點（diǎn）臨近。人力成本上升和機器人投資回收期縮短驅動機器人使用密度持續提升，帶來成（chéng）長性，決定機器人（rén）中期的市場空間;汽車(需求占比35%)、3C(需求占比23.5%)是機器人兩大（dà）下遊，其（qí）終端銷量及固定資產投資向機器人需求傳導帶來周期性，決定機器人短期的市場波動。

　　我們發（fā）現汽車和3C銷量及（jí）固定資產投資是（shì）1年期先行指標，日本對（duì）華出口是半年期先行指標，中（zhōng）國機器人當月產量是月度指標。基於對（duì）以上數據分析，我們認（rèn）為產業2019Q4 有望觸底、行業拐（guǎi）點臨近。新能源、5G等新興產業投資帶動，食飲、醫藥等傳統製造業（yè）降本增效，是兩（liǎng）大需求驅動（dòng）因素。

　　三、國產進口替代（dài）是（shì）長期邏輯

　　國產進口替代是（shì）長期邏輯，不同產業鏈環節進程有快慢，係統集成環節已實現逆襲（xí）。中國已初步（bù）具備全產業鏈替代的實力，但不同（tóng）環節替代進程有快慢：係（xì）統集成最快，基於工程師紅利和本土化優勢已（yǐ）經（jīng）實現逆襲，但商業模式的限製長期來看無法出現具有統治地位的巨頭，選好下遊細（xì）分領域是關鍵(看好汽車電子（zǐ）);本體（tǐ）其次，硬件技術趨於成熟，國產加（jiā）速追趕（gǎn），通（tōng）過掌握運動控製技術提升附加值和走差異化路線是（shì）被驗證的正確方向;核心零部件最後（hòu），技術含量高、向上突破難度大，但一旦突破可以享受長時間（jiān）技術紅利。目前外（wài）資巨頭擴大在華本（běn）體產能以輻射（shè）亞太市場，國產減速器接受度將逐步提高，長期來看（kàn）有望和日本（běn）成為雙寡頭。

　　市場已進（jìn）入集中度提升階段。產業高速發展（zhǎn）後回落調整，國產領先企業優勢擴大，競爭格局逐漸清晰，龍頭將（jiāng）強者（zhě）恒強。國產模式百花齊放，尋找有核心運動控製技術優勢的本體龍頭和選對細分下遊的係統集成龍頭。

　　四（sì）、投資建議

　　看好掌握運控核心技術的本體龍頭、選對下遊（yóu）的集成龍頭。考慮到進口替代進程，國產和海外品牌競爭格局，推（tuī）薦子行業排序：係統（tǒng）集成>本體>核心零部件。看好優質下遊的集成企業，推薦汽車電（diàn）子自動化龍頭克來機電(27.220, -0.01, -0.04%);看（kàn）好掌握運動控製核心技術的本（běn）體領先企業，推薦埃斯（sī）頓(9.030, -0.02, -0.22%);長期關注經多年打（dǎ）磨、RV減速（sù）器批（pī）量投放市場的中大力德(22.560, 0.18, 0.80%)、雙環傳動(5.180, -0.03, -0.58%);另外關（guān）注石化自動化領導者博實股份(9.660, -0.17, -1.73%)、AGV領導者+布局半導體裝備的機器人。

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