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從統計數據看收購是不是投資工業機器人好的退出渠道？

2018-5-23 來源：- 作者：-

近幾（jǐ）年，不少投資機構投資了一些（xiē）新興機器人公司，在行業本身市場空間不算很大，且碎片化很嚴重，未來上市難度較大的情況下，收購成為這些機構從被投企業未來退出（chū）的（de）重要路徑。那麽收購是否未來真的會成為機器人投（tóu）資機構的重要退出路徑？又有哪些公司更可能（néng）被收購？億歐智庫通過對過（guò）去幾年國（guó）內外機器人相（xiàng）關收購（gòu）進（jìn）行分析，得（dé）出了（le）一些基（jī）本結論。

國內機器人相關收購方麵，據億歐智庫統計，相關並（bìng）購基本從2014年開始，截（jié）止2017年底，機（jī）器人相關上市公司收購（收購50%以上股權）其它企業或其它上市公司收購工業機器（qì）人（rén）公司（sī）共發生25起，合（hé）計投資約114億元。其（qí）中，大部分收購（gòu）發生在2016和2017年，分別是10和11起。從收購數量看，2016年開始，機器人相關收（shōu）購開始高漲，並在持續發展（zhǎn）。

雖然（rán）數量不少（shǎo），但是被收購企業的估值並不高。2016年之前的並購估值普遍（biàn）低在數億元，之後，雖然總（zǒng）體絕大多（duō）數被收購企業估值仍然不高於10億元，不過5-10億（yì）元（yuán）的企業數量在隨時間上升。相比於目前很多創業公司（sī）在B輪（lún）收入（rù）很（hěn）少，卻動輒數億美元的估值，不少工業（yè）機器人年收入幾千萬，估值隻（zhī）有幾億元，市銷率PS很低，這可能與工（gōng）業（yè）機器人（rén）市場缺乏想象力有很大關（guān）係。如果保（bǎo）持這（zhè）個PS值，不少目前A輪融（róng）資的企業（yè）未來如果被收購，可能發（fā）生二級市場估（gū）值低於一（yī）級市場（chǎng）的估值倒掛。

收購目的方麵（miàn），雖然相關收購的公告（gào）會提到目的，但是多以智能製造等詞描述，比較模糊。億歐（ōu）從收購（gòu）和被收購企業的（de）業務關聯性（xìng）角度，大概將相關（guān）收購目的分成了：行業集成商收購機器人本體、機器人（rén）本體收（shōu）購集成商、產品製造企業新入局（jú）機器人進行產業鏈收購、機器人本（běn）體收購上遊零部件企（qǐ）業等幾種目的（de）。經統計，25起收購中，行業裝備（bèi）廠商/集（jí）成商收購機器人本體企業占到了約50%。考慮到（dào）國內機器（qì）人上遊核心技（jì）術廠商較少，隨著機器人在各行業應用增多，未來專業行業自動（dòng）化集成商收購機器人廠商的可能性較大。

國內機器人海（hǎi）外收購也很（hěn）活躍（yuè）。尤其（qí）是（shì）2016年美的以近300億元收購庫（kù）卡，使當年機器人收購達到巔峰，成為了行業標誌性事件，但不隻美的，整體機器人相關海外收購（gòu）從2014年開始，數（shù）量呈現逐年緩步增長，雖然比國內收購數（shù）量稍少（22起），但平均（jun1）金額更（gèng）高。（為方便比較，本次采用美元對人民幣6.5，歐元對人民幣7.8的匯率統一成人民幣進行計算）。

從被收購企業估值看，國外（wài）被（bèi）收購企業的（de）估值普遍高於國（guó）內，平均大概是國內的一倍左右，尤其是估值高於10億元的企（qǐ）業比國內更多。這可（kě）能也跟國外被收購企業業務性質有關，很多國外被收購企業的業（yè）務為運動（dòng）控製等核心技術。

類比國內相關收購的（de）目的，億歐智庫對國外的相關收購目的進行（háng）了劃（huá）分，發現這類收購（gòu）以（yǐ）收購上遊核心技術（shù）（控製和視覺（jiào））和下（xià）遊集成應用為主，兩者合計約占73%，其中核心技術41%，下（xià）遊集成32%。不過隨著國內部分有實力（lì）機器人企業完成布局，可選（xuǎn）標的減（jiǎn）少及國際貿易摩擦（cā）加劇，中國企業的海外收購或將放緩。

通過國內外（wài）相關機器人領域的收購分析，億歐（ōu）智庫發現，經過過去（qù）兩年的收購，一（yī）些有實（shí）力的國內機器人企業，或製造企業，已經初步完成了從上（shàng）遊核心零部（bù）件（jiàn）到下遊行業集成的布局（例如上圖埃斯頓自動（dòng）化），但還有很多機器人相關企業隻是收購了其中部分環節，還沒完成全產業鏈布局。

從進行產（chǎn）業鏈布（bù）局（jú）角（jiǎo）度考慮，收購早期公司性價比（bǐ）更高，數億元的價（jià）格很多上市公司手中的現金就可以（yǐ）完成，流程較簡單。之前國內的收購很（hěn）多金額較低，也可能跟被（bèi）收購企業大多處於較早期（qī）有很大關係。未來隨著機器人產業整體的發（fā）展，從產業鏈布局角度收購機器人公司性價比變（biàn）得不（bú）高（gāo），而收購的主（zhǔ）要動力可能變成做（zuò）大公（gōng）司收入規模，上市公司借此擴大市值，或未（wèi）上市企業借此謀求上市。

當（dāng）前，國內工業機器人投資主要集中於機器人本體部分，很多機構也在關注上遊核心零部件，而技術含量較低的行業集成商，受（shòu）到的關注較少。近兩年（nián）被投的新興機器人本體廠商多是關鍵技術型廠商，從更長遠市場競爭角度有優勢，但從收購角度看，做係（xì）統集成商PS較低，卻更容易快速做（zuò）大業務（wù）數據，如果（guǒ）是（shì）謀求做大（dà）規模上市或提升市值角度，收購專業行業集成商，後續是更好的選擇。

此外，機器人視覺等關鍵技術目前還較早期，不過國（guó）內也誕生了一批擁有技術的廠商，隨著機器人視覺未來（lái）的深入應用，這（zhè）些企業未來或（huò）許也是很好的（de）被收購標的，前提是估值不高。

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