沈陽機床公司是國內機（jī）床行業標杆龍頭企業。主要產品包括各式車床、銑床、鏜床、鑽床以及數控加工中心等（děng）機床產品。公司中高檔數控機床批量進（jìn）入（rù）國家（jiā）重點（diǎn）行業的核心製（zhì）造領域,為汽車、國防軍工、航空航天等行業提供的數控機床已占數控（kòng）機床總銷量的70%以（yǐ）上;公（gōng）司已（yǐ）具備為（wéi）國家重點項目提供成套技術（shù）裝備的能力,為上（shàng）海磁懸浮列車項目提供4條（tiáo）軌（guǐ）道梁加工生產（chǎn）線,標誌（zhì）沈陽機床在該領（lǐng）域的研發與製造能力已達到國際先（xiān）進水平。

　　收入雖有觸底回升跡象（xiàng）,但整體財（cái）務狀況不容樂觀。2013年,公司（sī）實現營業收入（rù）73.79億元,同比下滑5.24%,從單季度收入來看,1-4季度,收入分別下滑18.26%、4.44%、0.32%,和增長3.33%,收入逐漸觸底回升。2013年,公司歸屬母公司所有者淨利潤分別為（wéi）1909萬元,同（tóng）比下滑18.04%,但扣除非經常性損益淨利潤為-7667萬元。2013年12月31日,公司流動負債高達132.60億元,其中（zhōng）短期借款有88.15億元,應付賬（zhàng）款為33.75億元,2013年年末資（zī）產負債率雖較年初有所降低,但仍高達83.37%,償債風險較大（dà）。從公司的現（xiàn）金（jīn）流構成（chéng）來看,2013年,公司經營（yíng）性淨現金（jīn）流、投資（zī）性淨現金流和籌資性淨現金流分別為-13.44億元、-0.81億元和23.58億元,公司通過銷售（shòu）獲取現金的能力較低,基本（běn）依（yī）靠借新債還舊債的不利狀態。

　　機（jī）床行（háng）業依然低迷（mí）,行業亮點在於數控化水平的提高。在四萬億影響的後期,機床行業整體便陷入低迷,2012年金屬切削機床和數控金屬機床分別生產79.8萬（wàn）台和20.57萬台,分別下滑13.40%和（hé）16.19%。2013年,由於經濟穩增長,固定資產投資增長企穩,機床行業下（xià）滑（huá）的趨（qū）勢（shì）也逐步收窄,2013年普通金屬切削機床生產72.59台,同比下滑1.54%,下滑勢頭逐步（bù）收窄（zhǎi）,而數控機床銷售20.93萬台,增速（sù）由上半年的負（fù）增長（zhǎng）複蘇至同比增長2.16%。由於我們目前宏觀政策基調是“穩增長,調結構”。製造業仍在去（qù）產能階段,我們判斷機床行業反轉的拐點尚未來臨。由於（yú）受人口老齡化的影響,我（wǒ）國企業（yè）的（de）用工成本不斷提升,這使得報告數控機床（chuáng）在內自動化裝備的經濟性逐漸顯現,加速數控（kòng）機床替代普通機床的進度。截止2013年12月（yuè）底,我國金屬切削機（jī）床數控化率大約為22.38%,而發達國家數控機床占絕（jué）對主導地位,機床的（de）數控（kòng）化率未來仍有較（jiào）大的提升（shēng）空間。

　　積極探索（suǒ）新的銷售模（mó）式。公司首推4S店的銷售方式,通過與經銷商緊密合作,更好（hǎo）地服務當地客戶,為客戶提供綜合解決方案。截止到2013年（nián）年底公司4S店已經達到23家,公司已經建成4S店31家、U渠道165家,形成了覆蓋全國（guó）的營銷網絡體（tǐ）係。此外（wài）,公司開啟“以租代售、以舊（jiù）換新”的銷售方（fāng）式,與農銀金融租賃有限公司合作,為客戶提供多種金融租賃方案。

　　介入機器人領域,未來將與（yǔ）公司數控產品形成協同。在2013年4月（yuè）於江蘇南京舉（jǔ）行（háng）的“第七屆中國數控機床展覽（lǎn）會”上,沈（shěn）陽機床(000410)集團1台（tái）機器人（rén）和3台機床連接組成的加工單元最為引人注目。機器人+數控機床（chuáng）代表我國未來（lái）製造業發展（zhǎn）方向。利用公司多年（nián）的機床製造能力,積極發展機器人產（chǎn）品（pǐn）,並（bìng）將機器人和數（shù）控機床進行係統集成,打造自動化生成車間（jiān）,機器人和數控機（jī）床將形成協同發展效應,成為公司新的（de）利潤增長（zhǎng）點。

　　盈利預測與投資評（píng）級。我們預計公司2014年-2016年每股收益為0.00元、0.01元和0.13元,對應於昨日收盤價6.58元,動（dòng）態市（shì）盈率（lǜ）分別為1562倍、746倍、52倍。鑒於公司主業持續低迷（mí）,未來如果（guǒ）公司不（bú）能成功轉型,且大幅降低（dī）資產負債率,公司虧損將是大概率事件,我們維持公司（sī）“中性”的投（tóu）資評（píng）級（jí）。