中國作為世界第二大經濟體，長（zhǎng）期以（yǐ）來對於（yú）全球經濟增長與（yǔ）穩定發揮著重（chóng）要作用。眼下，中國經濟正處轉型期，市場風險（xiǎn）逐漸暴露，金（jīn）融（róng）改革進入攻堅階段；“新（xīn）匯改”後人民（mín）幣打破近10年單邊升值（zhí）預期（qī），匯率波（bō）動明顯增加。一時間外部市場對於中國經濟的關注似乎達到（dào）了前所未有的高度。

  
       3月份以來，國際評（píng）級（jí）機構穆迪（Moody’s）與標普（Standard&Poor’s）相繼將中國長期主權（quán）債務評級由“穩定”下調至“負（fù）麵”，中國政府債（zhài）務上升（shēng）、外匯儲備下降（jiàng），以及推進改革的不確定性成為穆迪與標普（pǔ）作出下調決定的主要原因。

  
       而同樣作為國際（jì）三大評級機構之一的惠譽(FitchRatings)則堅持（chí）對於中國市場的“穩定”展望。4月12日，惠譽主權評級聯席董事費安德(AndrewFennell)在接受《第（dì）一財（cái）經日報》記者采訪時表示，目（mù）前市場最為關注中國麵臨的下行（háng）風險，包括經濟“硬著（zhe）陸”、金融體係崩潰以及人民幣大（dà）幅貶值，但從評級展望（wàng）角度而言，惠譽認為這些風險出（chū）現的可能性較低。

  
       中國經濟“硬著陸”?

  
       3月2日，穆迪率先將中國（guó）的長期主權債務評級展望下調至“負（fù）麵”，同（tóng）時維持“Aa3”的（de）評級。與此同時，穆迪將中國38家國有企業及授予評級的子公司、25家金融機構評級展（zhǎn）望（wàng）由“穩定”下調至“負（fù）麵”。

  
       隨後，3月31日，標普也在公開（kāi）聲明中（zhōng）表示，確認中國評級為AA-，並將評級展望（wàng）從（cóng）“穩定”下調至（zhì）“負麵”，與（yǔ）穆迪相似，標普也緊接著將中（zhōng）國移動、中國南方電網、中海油、中石化等20家中國（guó）政府關聯公（gōng）司（sī）的展望由“穩定”下調至“負麵”。此外（wài），標普還下調了部分中國金（jīn）融機構的評級，包括農業銀行（háng）、國開行、進（jìn）出口銀（yín）行等多家金融（róng）機（jī）構的評級被（bèi）降至“負麵”。

  
       相比（bǐ）之下，惠譽自2015年11月（yuè）26日公布對於中國“A+”評級，並確定長期展望為“穩定”後，保持至今。

         
       對（duì）此，惠（huì）譽金融機構評級聯席董事陳冠如對《第一財經日報》記者（zhě）表示，銀行作（zuò）為信貸的主要來源，具有支持國家整體經濟發展的目標以及維持（chí）經濟社會穩（wěn）定的（de）責任，因此外（wài）部市場對於中（zhōng）國銀行體係信貸（dài）快速增長保持高度關（guān）注十分有必要。

  
       “目前，中國銀行業支持經濟（jì）發展的能力確實有所減弱。”陳冠如認（rèn）為，大量超額信貸會造成資源的不當分配，並減低整體經濟運作的效（xiào）率。

  
       盡管（guǎn）銀行信貸風（fēng）險有所（suǒ）增加，但惠譽認為，由此導致經濟出現“硬著陸”的可能性不大。

  
       費安德對《第（dì）一財經日報》記者表示：“雖然（rán）投資增（zēng）速放緩，但中國零售業強勁，勞動力（lì）市場及收入保持穩定，越來越多的跡象表明中國經濟調整過程平穩，沒有出現破壞性的‘硬著陸’。”

  
       但（dàn）他同時坦言，中國不可避免地麵臨著結構性調整，並且這一調整將持續數（shù）年，截至2020年底的增（zēng）長率可能低於很多人預計的6.5%~7%。

  
       4月1日（rì），財政部副部長史耀斌對於國際評級機構對中國經濟前景表現（xiàn）出的擔憂進行回（huí）應稱，穆迪、標普將我（wǒ）國主權信用評級展望調整為“負麵”，隻是對一些風險表示關注和提示，對我國（guó）實體經濟（jì）和金融市場運（yùn）行不會產生明顯影響。這些機構在一定程度上高估了我（wǒ）國經濟麵臨的困難，低估（gū）了我國推進改（gǎi）革、應對風（fēng）險的能力。

  
       史耀斌認為（wéi），評級公司（sī）對我國（guó）經濟（jì）結構調整、實體經濟債務、國有企業改革、金融市場風險等方麵的（de）擔憂，是沒有（yǒu）必要的。對我國經濟社（shè）會發展取得的成就和結（jié）構性改革取得的進展，評級公司還需要深入了解和全麵（miàn）評估。
 
  
       此前，財政部金融司負責人也曾表示，穆迪對中國經濟問題的擔憂不構成下調評級展望的理由，評級公司對我國情況還需進一（yī）步全（quán）麵了（le）解，消除“信息不（bú）對稱”。

  
       在3月20日的（de）中國（guó）發展高（gāo）層論壇上，財政部長樓繼偉（wěi）更是直言，注意到了評級的調整，但市場上並（bìng）沒有因此使得和（hé）中國主權債有關的指標發生變化，比如離岸人民幣不跌反漲，也沒有資金做空中國。

  
       “希臘危（wēi）機的時候，希臘評級都比我們高，我們不care（關心）它的評級。至於和（hé）評級機（jī）構溝通，我們不（bú）用給它們‘拜碼頭’。”樓繼偉說道。

  
       中（zhōng）國債券（quàn）市（shì）場隱患大?

  
       穆迪認為，中國政府債（zhài）務和隱性債務持續上升，與此同時，中（zhōng）央政府和地方政府在更（gèng）廣泛基礎上支持國有企業、金融機構的（de）能力（lì）可能會弱於其此前評估。無獨有偶，惠譽也表示，目前（qián）較為（wéi）關注可能會影響中國評級的負麵因素之一，即為中國政府一般性債務攀升，這大大高於惠譽此前的預測（cè）。

         
       的確，近兩年來，國內債務違約事件頻發，並且信用風險從民企向（xiàng）央企蔓延。

  
       4月11日，國務院國資委直接管理的大型中央企業——中國（guó）鐵路物資股（gǔ）份有限公司債務瀕臨違約，並發布公告稱申請168億債務融資工具暫停交易。

  
       上周，中煤集團山西華昱能源有限公司公告一期近6.38億元的短融（róng）債不能如期兌付，成為首家違約的煤炭央企（qǐ）。在此（cǐ）之前，保定天威、中國二重和中國中鋼等（děng）央企也先後發生違約事（shì）件，目前僅有二重被國機集團承（chéng）接了全部違約債券（quàn），天威和中鋼都還（hái）沒有兌付。

  
       “類似的違約未（wèi）來可能會越來越多。”惠譽國際公共融資評級聯席董事茅賽峰昨日對《第一（yī）財經日（rì）報》記者表示，鋼（gāng）鐵、煤炭等都處於充分競爭（zhēng）行業，同時麵臨（lín）供給過剩的問題，現在通過市場的方式出清，減少產能過剩，實現行業整合不失為一（yī）個好的方（fāng）法。

  
       雖然債務（wù）違約一旦發生，對於（yú）投（tóu）資者會帶來一定損失，但茅賽峰認為（wéi），國內投資者需要一個“消化”的過程（chéng）。“過去在（zài）中國市場，債券完全沒有違約發生，這是很不正常的，即使是（shì）AAA評（píng）級的公司也（yě）有違約的風險。債務（wù）違約是正（zhèng）常資（zī）本市場（chǎng）運作的產物（wù）。”茅賽峰（fēng）稱。

  
       惠譽認（rèn）為，目前中國國企剛性兌付已（yǐ）經打破（pò），信用資質分化將趨於明顯。規範透明的破產、債務重整有利於中國信用市場長（zhǎng）期穩（wěn）定發展，政府和市場資源進一步向財務健康的行（háng）業龍頭國（guó）企傾斜。

  
       此外，對於中國央行（háng）宣布允許符（fú）合條（tiáo）件的境外機構（gòu）投資（zī）者依法合規投資銀行間債券市場，並取消額度限製這一決定，惠（huì）譽認為，該決策（cè）最（zuì）終將改善國內債券市場的（de）深（shēn）度及（jí）流動性、信息披露和企業（yè）融資渠道。然而，考（kǎo）慮（lǜ）到現有的資本管製、中國（guó）的（de）宏（hóng）觀經濟前（qián）景以及匯（huì）率預（yù）期，境（jìng）外機構（gòu）投資者的投（tóu）資意願仍有待進一步觀察。

  
       值得注意的是，從更長期的角度而言，惠譽認為向境外機構投資者開放銀行間債券市場對中國銀行業也具有正麵影響，因為風險將從銀行業轉移出去，進而降低係統性風險。境外投（tóu）資者的（de）參與程度增加，也可能促進國內（nèi）債券對國際（jì）評級的需求（qiú）上升，並有望改善披露程度和透明度。

  
       外儲下降削弱中國核心評級（jí）優勢（shì）?

  
       作（zuò）為（wéi）下調中國評級展望的另一重（chóng）要原因，穆迪認為，“資本外流導致中（zhōng）國的外匯儲備出現減少（shǎo），這加劇了政策、貨幣和增速的風險”。

  
       但在費安德（dé）看來，對外資（zī）產（chǎn）負債表仍是中國的核心評級優勢，中國外匯儲備迄今仍居全球之首。截至2015年10月（yuè）底，中（zhōng）國外匯儲備為35255億美元，儲備相（xiàng）當於17個月的對外支付（fù），大大超（chāo）過“A”評級國家的中間值，即3.5個月的對外支付，同（tóng）時國家儲備也（yě）大大（dà）高於政（zhèng）府（fǔ）對外債務。

  
       雖然從2014年中期開始資本流動的波（bō）動加劇，去年8月人民幣中間價調（diào）整出（chū）乎投資者的意（yì）料，引發一（yī）段時間內大量資本流出，但從目前情況來看，這種情況已經緩解。尤其從今年3月份以來，人民（mín）幣對美元（yuán）及一籃子貨幣匯率均保持基本穩定。

  
       “人（rén）民（mín）幣不會（huì）出現大幅貶值。”費安德對（duì）《第一財經日報》記者（zhě）表示，一方麵，宏觀基本麵並不預示著（zhe）人民幣有貶值的需要，同時（shí）國際貨幣基（jī）金組織（IMF）將人民（mín）幣納入SDR貨幣籃子，從長期來（lái）講（jiǎng）也將有利於中國的信用評級。

  
       盡管中國的資本流動（dòng）和匯率的波動性有所增強，惠譽（yù）認為，中國的對外融（róng）資整體來看仍然具有評（píng）級優勢（shì）。

  
       總體來說，惠譽認為中國（guó）的外匯（huì）儲備巨大，可以提（tí）供緩衝，經常賬戶一直都（dōu）有盈餘，所以資本外流（liú）不會（huì）對國家構成係統性威（wēi）脅（xié）。

  
       但惠譽同時強調，如果未來（lái）發（fā）生持續性的資本外流（liú）將削弱中國的（de）對外資產負債表優勢，同時損害金融穩定。

  
       （信息來源：第（dì）一財經日報）