短（duǎn）暫背離實體經濟走勢1個（gè）月的（de）中國製（zhì）造（zào）業采購經理人指數(PM I)開始自（zì）我修正。21日發布的8月匯豐中國PM I初值結束了（le）此前連續4個月的升勢，大幅下降到（dào）50.3，為3個（gè）月來新低。從7月宏觀、金融指標集體減速，到8月頭一個經濟數據下行，當前中國經濟複蘇的延（yán）續性麵臨考驗，貨幣政策是否需要（yào）進一步放鬆則引發了市場爭論。

　　數據

　　初值回落超預期

　　此前市場預期，8月匯豐（fēng）PM I會落（luò）在51 .5左右，略低於7月的終值51.7。然而，8月的初值卻大幅回落了1.4，逼（bī）近榮枯線。從細分數據看，新訂單指數和新出口訂單指數增長均大幅放（fàng）緩，回落幅度（dù）分別為2個百分點和1.2個百分點；8月產出指（zhǐ）數初值跌至51.3，亦創3個月（yuè）新低；采購價格指數和產出價格指數同時收縮；就業（yè）指數再度走弱，繼續處於榮枯水平下方。

　　作為（wéi）衡量製造業景氣程度的重要先行指標，匯豐製造業PM I初值以每月采購經（jīng）理人問卷反饋總樣本量的85%至90%為依據編製（zhì）而成，PM I終值約於一周後公布。

　　匯豐銀行大中華區首席（xí）經濟學家屈宏斌對數據點評稱，8月製造業PM I初值（zhí）回落，源於國（guó）內和外部新訂單增速較前一月減緩。數據表明，經濟複蘇（sū）仍在繼續（xù），隻是勢（shì）頭有所放緩，工（gōng）業品的需求和投資活動（dòng）增長可能維持在相對（duì）疲（pí）弱狀（zhuàng）態，需要（yào）更多支持政策。在經濟活動出現更持續的反彈（dàn）前，貨幣和財政（zhèng）政策應維持（chí）寬鬆。

　　投行麥格理大中華（huá）區首席經濟學（xué）家胡偉（wěi）俊認為，PM I初值反映了7月信貸進（jìn）展放慢、工業生產減速以（yǐ）及內地房地產業繼續（xù）惡化的趨勢。

　　野村證券表示，此（cǐ）前7月實際經濟活（huó）動（dòng）和信貸數據均低迷，顯示中國內地的經濟增長可能失去動（dòng）力，因此21日（rì）發布的PM I初值遜於預期。預計未來政（zhèng）策寬鬆可能性較大（dà）。

　　法國農業信貸銀行（háng）表示，內地政府采取更多政策寬鬆的壓力正在加大，預計將有更多定向刺激（jī）措（cuò）施推（tuī）出，維持內（nèi）地今年G D P增長7.4%的預測。

　　澳新銀行中國經濟師周浩認為，匯豐（fēng）PM I初值數據和（hé）之前公布的包括發電量在內的高頻數（shù）據表（biǎo）現比（bǐ）較一致，之（zhī）前公布的社會融資總量等金融數據也反映出中國經濟複蘇並不穩固，增長可能開始減速。

　　英大證（zhèng）券首席經濟學家李大霄表示，8月（yuè）匯豐製造業PM I初值不（bú）及預（yù）期，估計政（zhèng）府將加大刺激經濟力度，保持經濟穩定（dìng）增長。這一數據對股（gǔ）市的影響偏負（fù）麵，但管理層扶持（chí）市場的諸多措施（shī）仍在實施之中，無（wú）需悲觀。

　　判斷

　　經濟複蘇（sū）壓力顯現

　　此前已經公布的數據大多出現了回（huí）落。13日，央行公布，7月新增人民幣貸款3852億元，不僅（jǐn）同比少增3145億元，也達到2009年（nián）11月份以來（lái）的最低（dī）；社會融（róng）資規模為2731億元，分別比6月和去年同期（qī）少1.69萬億元和5460億元，並創下2008年10月以來最差。

　　同日，國家（jiā）統（tǒng）計局公布，7月社會消費品零售（shòu）總額、1至7月全國固定資產投（tóu）資(不含農戶)以及7月（yuè）規模以上工業（yè）增加值均出現回落，這是繼4月之後，年內第二次出現內需和工業生產數據同時回落的情況（kuàng）。

　　冷水至此還沒潑完。14日，國家能（néng）源局發布（bù），7月全社會用電量同（tóng）比增長3%，與6月的增速5.9%相比近（jìn）乎腰斬，創下近16個月新低，且多個省份用電（diàn）量負增長。

　　8月匯豐PM I初值超（chāo）預期（qī）回落，似乎在進一步印（yìn）證中國經濟自二季度才開始的複蘇正（zhèng）趨於終結。但從《經濟參考報（bào）》記者的采訪來看，至少到目前（qián），還不能說經濟複蘇結束了。

　　一方麵，眾多數據的不好看各有原因。比如，用電量增長放緩和氣候溫度變化明顯相關（guān）。中國電力企業聯合會副秘書長（zhǎng）歐陽昌裕表示（shì），去年7月持續高溫，電力需求大，基數（shù）偏高，相比（bǐ）之下今年同期氣（qì）溫偏低（dī），相應（yīng）用電量也有所減少，這從城鄉居民（mín）用電增速和第三產業用電增速上得到體現。

　　7月金融數據的回落，則與基數效應（yīng）、今年6月“衝高”較多以及（jí）數據本（běn）身的季節性波動等有關。央行有關（guān）部門負責人稱，今年6月新（xīn）增貸款大幅衝高至1.08萬億元，7月的季（jì）節（jiē）性回落就較去年更為明顯。曆史上7月曆來是“小月”，2004年、2005年7月（yuè）貸款還曾出現過淨下降。今年（nián）6、7兩月（yuè）合（hé）並來看，平均每月新增貸款仍有7000多億（yì）元。單看7月，除人民幣貸款少增外，主要是信托貸款、未貼現（xiàn）銀行承兌匯票等涉及表外融資的項目明顯減少，這主要與近期規範相關業務發展、金融機構加強風險控製有關。

　　另一方麵，一些數據的變化（huà）體現了結構的優化。比如，中國社會科學院工業經濟所副研究員原磊就認為，7月規模以上工業增加值（zhí）減速問題不大。他說，7月工業的減速主要是因為采礦業增速（sù）有（yǒu）所下降（jiàng），製造（zào）業增速比6月還加快0.2個百分點。目前（qián）來看，製造業總體不（bú）錯，增長回到了10%左右。從具（jù）體產業來看，汽車、鐵路、船舶、航空航（háng）天都表（biǎo）現不錯，表明製造業的結構也有所優化。從製造業數據看，現在不需要（yào）政策繼續跟進（jìn），因為（wéi）前期已經加大了（le）對基礎設施、鐵路（lù）等領域的建（jiàn）設力（lì）度，這些（xiē）在下半年會起到積極作用。

　　此外，出（chū）口情況還在持續（xù）好轉。7月我國出口同比（bǐ）增長14.1%，貿（mào）易順差達到473億美元（yuán）的曆史（shǐ）高位。中國宏觀經濟學會副會長兼（jiān）秘書長王建認為，當前中國經濟回暖的主（zhǔ）要動力是外需。

　　難題

　　貨幣政策麵臨選擇

　　討論經濟複蘇（sū）是否仍在延續，一個重要的意（yì）義在於探討下半年需要拿出何（hé）種程（chéng）度的穩增長政策。考慮到財政支出已經在5月、6月發（fā）過一輪力，後續空間有限，更多人將目光（guāng）盯在（zài）了貨幣政策能否繼續寬鬆上。

　　中國社科院中小企業研究中心主任羅仲偉（wěi）對《經濟（jì）參考報》記者表示，當（dāng）前中小（xiǎo）企業麵（miàn）臨的最大問題不是市場需求不足，而是資金（jīn）鏈瀕於（yú）斷裂。他說（shuō），現（xiàn）在市場形勢不好，企業庫存（cún）上升，急需融資，但金融機構放款反而更加謹慎。而且現在提倡企業要轉型升（shēng）級，核心要求就是要有資本投入，要（yào）有（yǒu）比（bǐ）正常經營情況（kuàng）下更多（duō）的資金來支持企業研發和固定資產升級，但是在目前形勢下，困難非常大（dà）。

　　光大證券首席宏觀分（fèn）析師徐高表示，貨幣政策是否需要進一步放（fàng）鬆正在經（jīng）受考（kǎo）驗。7月宏觀（guān）經（jīng）濟數據中最讓人意外的莫過於信貸投放增量過低。究其原因，央行貨幣政策的（de）略微收緊應該是主要原（yuán）因（yīn）。

　　“如果要實現今年（nián）7.5%的增長（zhǎng）目標，中國需要進一步放鬆貨（huò）幣政策。”澳新銀行大中（zhōng）華（huá）區首席經濟師劉利剛說（shuō）。

　　然而，也有眾多經濟學者反對貨幣總量放鬆。國務院發展研究中心研究員吳敬璉說，采取放鬆銀根增加投資的刺激政策弊大於利，妨礙（ài）經濟發展模式轉型，並使債務（wù）進一步積累。

　　中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿對《經濟參考報》記者表示（shì），未來貨幣政策（cè）應（yīng）繼續保（bǎo）持流動性水（shuǐ）平適度和貨幣市場穩定運行。繼續優化基礎（chǔ）貨幣投（tóu）向（xiàng），定向支持（chí）棚改、三（sān）農、小微等薄弱環節（jiē），促進信貸結構優化。研究改進宏觀審慎管理指（zhǐ）標，加大對小（xiǎo）微、三農和中西部（bù）地區的信貸支持。繼續發（fā）展直接融資，擴大信貸證（zhèng）券化試點，將直接融資和證券（quàn）化“節省”的信貸資源優先用於支持小（xiǎo）微等薄弱環節。繼續推進（jìn）利率市場化，探索發行麵向企業和個人（rén）的（de）大額存單（dān）。